交通銀行上市輪廓已漸清晰。最新消息是，交行将在4月至5月之間就其A股和H股兩地IPO進行路演，交行總行傾向于将交行海外業務和本地業務分拆并獨立上市。
3月21日，《瞭望東方周刊》從交行上市顧問香港中銀國際一位執行董事那裡了解到，上海證券交易所和香港聯交所均已收到交行财務報告和上市申請，最快路演時間應該是5月份。接受采訪的那位人士并不認為交行傾向于業務分拆獨立上市。
交行總行新聞發言人宋峰對此不做評述。但交行總行一位内部人士在電話中對《瞭望東方周刊》說:“這也是沒有辦法的事。”
迥異于深發展、浦發銀行、⏫✖銀行等其他股份制上市銀行，交行銜命為四大國有商業銀行積累經驗，投石問路。其A+H模式上市的意義已遠遠超過商業意圖。
“符合常規的做法是，先香港上市，再擇機内地上市。同步上市做到同股同價難度很高。”海通證券分析師張崎在接受《瞭望東方周刊》采訪時說。
當《瞭望東方周刊》問及于此，交行總行一位人士的回答是:“難道讓四大行最先去這樣嘗試嗎？他們是航空母艦，隻許成功不許失敗的。”
交行明知A+H同步上市難以适應，但不得不試。他們并不願意因此失去上市的機會。因為有了特殊意義，不管是選擇上市模式，還是拟定上市财務顧問和IPO承銷商，交行選擇的主動性都很小。
2004年6月，國務院正式批複了交行深化股份制改革整體方案，同意交行進行财務重組；同年8月，交通銀行和彙豐銀行就彙豐入股交行達成協議，彙豐銀行入股19.9％，投資總金額為人民币144.6l億元。交行上市一大障礙被清除。
據《瞭望東方周刊》了解，當時交行并沒有刻意追求A+H同時上市。交行宣傳部門一位人士在接受《瞭望東方周刊》采訪時說，“當時被一緻看好可能率先三地上市的建行傳出消息，因财務重組工作複雜，首次發行将推遲。交行吸取了建行教訓，沒有選擇兩地同時上市，因為兩地同時上市工作非常繁雜，而且兩地有不同的會計要求，難以在短期内同時完成。”
交行最初的想法很樸素，香港市場融資能力強，先在香港上市。“至于内地上市，是想看情況再定時間的。”交行宣傳部門那位人士說。
香港中銀國際執行董事及研究部主管駱志恒對《瞭望東方周刊》說:“中國證監會不願意交行單獨香港上市，當然，交行很願意在香港先上，因為香港市場比較穩定，這符合交行穩健發展的要求；其次，彙豐銀行是交行大股東，在香港有着很大的市場影響。但證監會并沒有同意交行隻在香港上市的請求。”
2004年11月,市場傳言交行可能暫放棄A股,原因是同股同價無法實現。但很快遭到中國證監會幹預。當時,證監會對交行的态度是，或者是A+H,或者單獨A股上市。2005年1月,交行做出反映,公開表示不會放棄A股。
交行當時表示，同股同價困難已經解決，“今年1月1日新股詢價制度正式推出，這一矛盾迎刃而解”。但《瞭望東方周刊》采訪的證券界人士對矛盾是否解決持否定态度的居多。
駱志恒也無法認同“迎刃而解”的觀點。他說，同時上市還是香港先上，交行在證監會的示意下，選擇了前者，但同時上市，同股同價的矛盾複雜，不是推一項制度就能解決的，起碼目前是不可能的。
目前，交行選擇H股發行由高盛彙豐聯合擔任主包銷商，上市保薦人為高盛。A股發行主承銷商為銀河證券，海通證券出任财務顧問。
業内人士普遍對此表示不解。中央财經大學金融研究所副所長韓複齡告訴《瞭望東方周刊》，“按道理，中金公司或者中銀國際是具有兩邊上市資格的，就是說交行如果選擇兩家中的一家，便不需要另為H股市場選符合資格的承銷商。可以節省不少成本。”
事實上，中銀國際曾一度進入交行視野。交行起初是有意中銀國際的。駱志恒說，“我們幫交行做了很多前期的工作，但有一天，他們突然打電話過來，說看實力選擇了銀河證券。”
據了解,中銀國際對此變故很不滿意，“兩邊上市我們都能幫忙做,銀河隻能在内地做，為什麼說實力我們不如銀河？”
“财務顧問是賺不了多少錢的，承銷商才能賺到錢。”駱志恒說。
其實，從交行的顧問公司名單和承銷商名單中，明顯透露出一種平衡：大股東彙豐、有政府背景的銀河證券、關系良好的高盛和海通證券。
可以預見的是，這些投行在意的并不僅僅是交行一家，緊随其後上市的四大行才是重頭戲。“交行拟定的承銷商和财務顧問大部分當為四大行上市做演習準備。”韓複齡說。
業内人士說,交行已沒可能在4月份路演,“現在已經是3月底,還沒有任何動靜”。
香港市場規定,路演到發行,過程要1個半月,交行如能在5月份路演,尚能在上半年實現香港上市。
駱志恒認為，交行将力争在上半年上市。因為一旦過了7月,香港交易所需要交行重報招股書和新加上半年财務報表，“這份财務報表還一定要經過海外審計師重新審定。”
照此推論,交行鐵定在5月間路演，今年上半年實現在兩地同步上市。
海通證券分析師張崎很不理解這種做法。他認為,“A＋H”方案難産的主要原因,是A股與H股市場存在差距,在沒有套利工具之下,利益無法擺平,最終做不到同股同價。
目前情況下，兩個市場的股價無法趨于一緻。這個問題要解決,必須是人民币與港元先挂鈎，兩邊市場有相互流通的渠道，有套利活動,不同股價才可以走近，但這項工作短期内都難以完成。
雖然中國證監會已放寬QFII買賣A股限制,但由于人民币未自由兌換,又沒有一個人民币與港元挂鈎機制，所以外國投資者即使可以在内地買賣A股，也不能做套利。而如果單靠個别個人投資者，利用現在内地與香港人民币私下流通的渠道作小量的套利活動，無法形成一個合理而成熟的套利市場，因此也做不到同股同價。
但長期研究H股市場的西南證券分析師周興緻在接受《瞭望東方周刊》采訪時說，同股同價是一個技術上的問題，确實解決難度很大，但也并不是不能解決。曆史上有29家公司是兩種股票同時上市的，發行價格有的是A股大于H股，也有的是H股大于A股。證明價格并不是一成不變。
交行示範效應非常明顯，A股市場的投資者已經做出反應。
深發展、浦發銀行、華夏銀行等銀行股3月22日都出現了深幅下跌，并直接推動了股指的下挫，1200點岌岌可危。
可以印證的是，益邦投資在當日⏫✖銀行股評中說,“該股的不确定性在于今年四大國有商業銀行将上市，交行和中行以及建行的上市發行方式目前還沒有最終定論,一旦确定A+H方式發行則将對目前的銀行闆塊産生壓力。”
經濟學家韓志國在接受《瞭望東方周刊》采訪時毫不諱言地說,未來大盤股将集中上市,而且很可能大多采取A＋H模式,這将壓垮A股市場。
不過，韓複齡在接受《瞭望東方周刊》采訪時認為,因為交行盤子不大,A股市場是可以接受的,“其資産質量和風險控制都比較好”。
但真正的問題是，交行隻是四大行的示範版,也僅僅是一個開始。
韓複齡建議,“目前A股市場基金紛紛折價，機構投資者損失慘重，衆多資金在房市沒有來得及撤出來。信譽已經遭遇損失的四大行應該修改上市計劃。”
3月23日,《瞭望東方周刊》就此采訪中行和建行時,兩行均拒絕發表評論。（《瞭望東方周刊》供稿）
